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债市冰火之变:理财新规满月,信用债发行规模激增

腾讯网财经 / 作者:未知 / 2018-8-17 11:38:590

仅仅隔了不到两个月,在一片违约声中陷入低谷的债市,下半年又出现了回暖迹象,部分品种的发行规模,开始迅速回升。

公开数据显示,2018年7月,债券发行规模合计3.55万亿元,环比虽然下降了约13%,但公司债、中票、短融三个种类,却环比增加了1919亿元,环比增幅接近50%。而在8月份,截至14日的前两周,前述三个种类的发行量,也达到了2065亿元,中票则已接近6月全部发行量。

“监管政策变化、资金面宽松、发行利率下行等因素,是7月份债券发行回升的主要因素。”业内人士称,作为债市主要投资者,目前银行资金充裕。不过,除了国债、国开债等种类,高评级的债券是市场配置的主要种类,配置民企、低评级债的动力仍然不足。

配置低等级债券的意愿不强,主要缘于频发的违约事件。业内人士称,低等级债最大的风险,不是来自信用风险,而是流动性风险。但随着资管执行细则、银行理财新规等监管政策出台, 市场风险偏好提升,低评级主体再融资能力增强,不同主题间的分化可能会缩小。

部分品种发行回暖

中国货币网公告信息显示,8月14日~15日,山西煤炭进出口集团已发行了2018年第一期超短融,发行规模为7亿元。而此前的8月15日,富力地产等4家企业也披露了超短融、中票发行情况,只有1家企业取消了发行。

部分企业还基本实现了预期发行目标。公告显示,比亚迪、山西煤炭进出口集团、富通集团,均采用动态调整机制,前两者基础发行规模为10亿元、5亿元,上限为20亿元、10亿元,最终确定的发行规模为15亿元、7亿元,均远超基础发行规模,后者发行规模为3~5亿元,最终确定发行规模为4亿元。

经过6月份的低谷之后,7月的债券发行量就已出现回暖迹象。公开数据显示,2018年7月,债券发行规模合计3.55万亿元,环比下降约5500亿元,降幅约为13%。但公司债、中票、短融等种类的发行,却出现了大幅回升,发行规模明显高于6月份。

根据Wind统计数据,2018年6月份,公司债、中票、短融(含超短融)三个主要种类,发行规模分别为815.56亿元、630亿元、2266亿元,合计约为3814.56亿元。而在7月份,发行规模则为1511.17亿元、1324.55亿元、2898亿元,合计约为5733亿元,比6月多出约1919亿元,环比增幅接近50%。

进入8月份之后,这一情况可能仍将延续。Wind统计数据显示,截至8月14日,上述三类债券发行规模分别为443.61亿元、572.5亿元、1044.5亿元,合计金额约为2065亿元,其中中票已接近6月份全部发行量。

同时,7月份以来,债券发行利率也持续下行。鹏元资信数据称,与6月相比,7月份AA级、AAA级的平均发行利率下行、平均发行利差收窄,AA+级平均发行利率下行,平均发行利差微幅扩大。其中,公司债券最高利率为7.5%,环比下降30个基点;最低发行利率为4.19%,环比下降53个基点。

“监管政策鼓励、资金面宽松,导致的利率下行等因素,应该是7月份债券发行回升的主要原因。”近日,金维资本合伙人、清华大学EMBA教授高滨在科盛集团举办的资管大类资产配置峰会上称,7月中旬,资管新规执行细则、理财新规等陆续出台,银行信用债投资可用于中期借贷便利(MLF)抵押等政策,都对债券发行回暖起到了推动作用。

资金面的宽松,从银行同业存单发行可见一斑。数据显示,7月份,同业存单发行1.21万亿元,净增量为2531亿,发行量较前几个月明显下降,环比下降近45%,而3个月同业存单发行利率当月内也大幅下行逾90个基点,同业存单量价齐跌,反映出7月银行体系流动性充裕。

“市场上并不缺钱,上半年的信用违约,主要是期限错配,以及非标收缩,引起的流动性问题导致的。只要一笔非标接不上,就可能引起债券违约。”交银国际研究主管洪灏称,资管细则、理财新规出台后,允许理财投资非标、新产品投资旧资产、非标自主整改等措施,降低了非标收缩带来的违约风险,缓释了债券违约风险。

低评级债发行依旧困难

尽管债券发行有所回升,但由于违约事件仍然陆续出现,企业取消、延期发行的情况仍然大量存在。

中国货币网公告信息显示,从7月31日到8月15日,仅仅半个月的时间里,就有15家企业取消了债券发行,取消的发行金额合计超过120亿元,其中又以中票、超短融为主,仅超短融就有5笔取消发行。

洪灏认为,监管新规允许理财投资非标、新产品投资旧资产、非标由银行自主整改等措施,虽然可以增加债券市场资金供给,但就目前债券发行成败的决定因素,并非来自资金面,而是来自于信用风险。而在目前违约事件不断出现的情况下,买方配置债券的意愿仍然不强。

7月份以来,债券违约事件仍在增加。最近发生的,是新疆建设兵团第六师国有资产经营有限责任公司发行的“17兵团六师SCP001”债券。8月13日,上清所公告称,由于未收到足额兑付资金,该债券无法代理兑付。不过,该债券已于8月15日上午延期支付完本息兑付。资料显示,该债券应兑付本金5亿元,到期利息0.22亿元。

这已经不是8月份发生的第一起债券违约。此前的8月4日,乐视网也披露称,截至8月3日,该公司未能支付“15乐视01”剩余本金及利息,共计8030万元,其中到期本金7300万元,利息730万元。

而Wind数据显示,截至7月底,债券市场已经出现31起违约事件,债券余额合计321.27亿元,共涉及16个发行主体,民营企业11家,占比68.75%。其中,7月当月违约7起,涉及金额超过68亿元。

“资管细则、理财新规等监管规定,对债券发行确实有一定改观,但作用不会太明显,特别是低等级的债券。”洪灏说,在此情况下,高等级债券由于相对安全,发行将会有所改善,而民企、低等级债券的违约风险依旧存在,信用仍在收缩的情况并未改变。

“国债、国开债和高等级的债券,大家还是会买,但民企、低评级债,买方还是非常谨慎。”某股份制银行中高层人士也称,国债、国开债等比较安全, 而民企发行的高等级债,目前收益也相对较高,买方有较高的配置积极性。低等级债券由于违约风险的不确定性,买方配置意愿不强,部分买方甚至对低评级债券一刀切。

这导致不同信用评级企业,债券融资的难度分化严重。联讯证券研报显示,1~7月,主体评级为AA及以下的融资规模占比13.8%。7月份以来发行的债券,评级大多在AA以上。鹏元资信统计显示,7月份发行的公司债中,债项评级为AAA级的共68只,占比为87.2%,比6月上升18.4个百分点。而8月份也基本如此,如厦门翔业集团、富力地产8月15日开始发行的超短融,主体评级均为AAA。

不同主题分化或将缩小

作为债券市场的主要投资人,银行的态度对债券发行尤其是低等级债券,起着重要作用,但不同银行之间的做法,有着明显分化。

“7月份部分品种发行回升,一方面这些品种主要是高等级债券,银行很愿意买,甚至还买不到;另一方面,在监管三令五申之下,大行必须去买。”上述股份制银行人士称,低等级债券最大的风险,不是来自信用风险,而是流动性风险。

该人士称,低等级债券的流动性风险,一方面来自企业本身,如果企业现金流状况不佳,融资渠道受限的情况下,很容易出现流动性风险,从而引发信用风险;另一方面来自债券,目前低等级债券的交易不活跃,如果存在期限错配,也容易引发流动性风险。

“短期看利率、风险暴露程度,长期看企业效益。”高滨也称,如果中长期的经济状况、企业效益得到改善,债券发行也会随之改观,但如果经济继续下行,企业效益也没有改观,低等级债券发行难的局面,仍然难以改变。

联讯证券此前也认为,低评级主体发债难,源于监管趋严后,同业链条创造的高风险偏好资金减少。目前,监管政策在边际上有所放松,提升了市场的风险偏好。同时,政策引导资金从银行体系流向实体,通过MLF抵押品扩容的方式,给购买低评级债券配资,引导商业银行购买低等级信用债,低评级主体再融资能力增强。预计下半年信用债一级市场将继续回暖,不同资质发行主体之间的分化也会有所收敛。

“虽然低等级债可以用于MLF质押,但目前风险归属问题并没有解决。”上述股份制银行人士称,尽管政策变化后,市场风险偏好会有所提升,低评级企业融资有所改善,但风险毕竟存在,只有明确风险归属之后,才能真正刺激银行配置低等级债。


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